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　　新浪財(cái)經(jīng)訊 東方園林(14.970, 0.00, 0.00%)昨晚披露2018半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.6億元，同比增長(zhǎng)29.7%，歸母凈利6.6億元，同比增長(zhǎng)42%，不過(guò)扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤(rùn)同比小幅增加了12.6%。

　　招商證券(13.060, -0.06, -0.46%)研究所在半年報(bào)公告后第一時(shí)間披露研究報(bào)告，稱東方園林受資金面緊張的宏觀環(huán)境影響，PPP業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度有所放緩，并根據(jù)融資情況控制部分項(xiàng)目施工進(jìn)度，同時(shí)加大力度保證現(xiàn)金回流，而PPP項(xiàng)目進(jìn)度的放緩致使上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊偬庮A(yù)告偏下限。

　　新浪財(cái)經(jīng)注意到，盡管業(yè)內(nèi)分析，東方園林考慮到宏觀環(huán)境的巨大變化，在今年上半年加大了回款力度，并有意控制了在建工程以及資金投入的進(jìn)度，但半年報(bào)仍然反映出公司這半年的經(jīng)營(yíng)存在較多問題，值得投資者關(guān)注。

　　資金緊繃、資產(chǎn)受限 半年內(nèi)超40億債務(wù)壓頂

　　幾個(gè)月前，東方園林受發(fā)債受阻等事件影響，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，隨即停牌至今。那么目前公司的資金、債務(wù)等情況又如何呢？

　　半年報(bào)顯示，截至2018年6月末，東方園林貨幣資金合計(jì)20.24億元，而其中11.08億為各類保證金，屬于“受限資金”， 可用的現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億。

東方園林受限資金明細(xì)

　　受限的不僅是現(xiàn)金，東方園林的存貨、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、應(yīng)收賬款、長(zhǎng)期股權(quán)投資和一些非流動(dòng)資產(chǎn)，都出現(xiàn)了部分用于借款抵押和質(zhì)押，受限的資產(chǎn)合計(jì)金額高達(dá)25.17億，占公司全部?jī)糍Y產(chǎn)額達(dá)21%。

東方園林受限資產(chǎn)明細(xì)

　　與此同時(shí)，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，在未來(lái)半年左右的時(shí)間內(nèi)，東方園林應(yīng)還本付息的短期債券共5筆，本金合計(jì)39億元，算上相應(yīng)利息，本息和將超過(guò)40億。

東方園林未來(lái)半年左右到期債務(wù)

　　半年內(nèi)40多億的到期債務(wù)，賬上不到10億的現(xiàn)金，在目前債務(wù)“發(fā)新還舊”十分困難的形勢(shì)下，即使考慮未來(lái)有限的資金流入，公司資金鏈面臨的考驗(yàn)也將異常嚴(yán)峻。

　　“回血”力度加大 “失血”速度更快

　　財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2018年上半年，東方園林銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入比例為78%，較去年同期75%提高了3個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為4.3億元，相比去年同期大增91%。

　　東方園林經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)、資金回血明顯，看上去似乎公司“促回血、抗風(fēng)險(xiǎn)”的措施已開始初見成效。

　　那么，這種情況之下，公司資金鏈緊繃狀況能有多大程度的緩解呢？新浪財(cái)經(jīng)查閱半年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，盡管回血的力度在加大，但失血速度卻更快，公司整體現(xiàn)金流和資金狀況繼續(xù)惡化，資金緊繃狀態(tài)幾無(wú)緩解跡象。

　　現(xiàn)金流量表顯示，除經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流外，2018上半年公司投資性現(xiàn)金流出現(xiàn)凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流基本保持不變，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元，而去年同期為凈流出12.1億，資金總體凈流出量絲毫未減。

　　同時(shí)，由于投資的大幅增加，公司“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”變動(dòng)額，從去年同期凈增加4.18億元，變?yōu)閮魷p少12.2億元，現(xiàn)金科目出現(xiàn)了劇烈減少，明確顯示出了失血仍在加速。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)依舊不佳 “三角債”現(xiàn)象愈發(fā)明顯

　　盡管東方園林營(yíng)收和利潤(rùn)情況繼續(xù)向好，不過(guò)再進(jìn)一步細(xì)看各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之后，新浪財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司在經(jīng)營(yíng)方面可以說(shuō)依然壓力山大。

　　數(shù)據(jù)顯示，公司期間費(fèi)用繼續(xù)大增，其中管理費(fèi)用7.88億，同比增加46.34%，財(cái)務(wù)費(fèi)用3.02億，同比增幅達(dá)70.78%，均顯著超過(guò)營(yíng)收和利潤(rùn)增速。

　　由于持續(xù)并購(gòu)以做大業(yè)績(jī)，東方園林不斷收購(gòu)業(yè)內(nèi)企業(yè)，商譽(yù)也隨之從2017年末的16.72億大增至2018年中的23.23億，并且?guī)缀鯖]有做減值計(jì)提。在目前不斷緊縮的宏觀環(huán)境下，一旦出現(xiàn)行業(yè)性的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)上市公司未來(lái)利潤(rùn)的影響將難以估計(jì)。

　　值得一提的是，過(guò)去半年時(shí)間中，東方園林的應(yīng)收賬款額從74.7億增加到91.1億，同時(shí)應(yīng)付賬款從86.1億增加到了106.3億。業(yè)內(nèi)人士指出，應(yīng)收款和應(yīng)付款的同步大幅增加，很可能顯示出東方園林甚至整個(gè)環(huán)保和PPP行業(yè)存在的“三角債”現(xiàn)象在不斷升級(jí)和惡化，這對(duì)包括東方園林在內(nèi)行業(yè)中的所有企業(yè)都不會(huì)是一個(gè)好消息。

　　新浪財(cái)經(jīng)注意到，此前相關(guān)公告曾稱，東方園林?jǐn)M發(fā)行股份購(gòu)買雅安東方碧峰峽旅游有限公司，注冊(cè)資本5800萬(wàn)元，其控股股東為東方園林產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，該收購(gòu)屬于關(guān)聯(lián)交易。停牌至今2個(gè)多月，仍未能看到更新的進(jìn)展。

　　而在停牌期間，大盤和行業(yè)指數(shù)均出現(xiàn)了一輪暴跌。目前公司難言改善的現(xiàn)實(shí)狀況，以及資本市場(chǎng)羸弱的行情，不免讓投資者為未來(lái)復(fù)牌后的股價(jià)表現(xiàn)充滿擔(dān)憂。