8月24日晚間，中國外匯交易中心公告表示，人民幣對美元中間價報價行重啟“逆周期因子”。

公告表示，2017年5月，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

受此消息影響，離岸人民幣大漲，離岸日內(nèi)漲超600點，在岸日內(nèi)漲幅也超300點，截至發(fā)稿，離岸美元兌人民幣匯率報6.8323，在岸美元兌人民幣報6.8412。

一、為何再度重啟逆周期因子？

外匯市場自律機制秘書處指出，近期受美元指數(shù)走強和貿(mào)易摩擦等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期行為。基于自身對市場情況的判斷，8月份以來人民幣對美元匯率中間價報價行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。

逆周期因子2017年5月26日亮相，為了適度對沖市場情緒的順周期波動，外匯市場自律機制核心成員基于市場化原則將人民幣對美元匯率中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。

引入“逆周期因子”有效緩解了市場的順周期行為，穩(wěn)定了市場預期，幫助人民幣匯率在2017年大幅升值。

2018年1月，隨著中國跨境資本流動和外匯供求趨于平衡，人民幣對美元匯率中間價報價行基于自身對經(jīng)濟基本面和市場情況的判斷，陸續(xù)將“逆周期因子”調(diào)整至中性，1月19日晚，外匯市場自律機制秘書處在中國外匯交易中心網(wǎng)站以答記者問的方式回應了人民幣中間價報價模型中的逆周期因子已經(jīng)恢復中性。

在逆周期因子實施的7個月間，人民幣對美元匯率一路從6.86升值至6.40上方，升值幅度達6.7%左右。

二、打擊匯率空頭央媽出手

這是8月3日以來，中國人民銀行第三度出手。

8月3日，央行宣布從8月6日起，央行將遠期售匯業(yè)務的外匯風險準備金率從0調(diào)整到20%。

簡單地說，央行要求金融機構(gòu)按其遠期售匯(含期權(quán)和掉期)簽約額的20%交存外匯風險準備金，相當于讓銀行為應對未來可能出現(xiàn)的虧損而計提風險準備，通過價格傳導抑制企業(yè)遠期售匯的順周期行為，屬于透明、非歧視性、價格型的逆周期宏觀審慎政策工具。

10天后，央行對離岸空頭出手。

央行上海總部8月16日通知要求上海自貿(mào)區(qū)分賬核算單元(FTU，F(xiàn)ree Trade Accounting Unit)的三個凈流出公式暫不執(zhí)行，各銀行不得通過同業(yè)往來賬戶向境外存放或拆放人民幣資金，但實體經(jīng)濟真實的跨境資金收付需求不能受影響。

這一政策的目標是為了減少境外人民幣流通量，遏制套利資金做空人民幣。政策落地后，離岸人民幣對美元匯率連續(xù)走高，從8月15日盤中創(chuàng)下的6.9580的近期新低一度走高至6.82附近，并與在岸市場形成倒掛。

而最新祭出的逆周期因子，無疑是央行調(diào)節(jié)外匯市場的工具箱中，效果最立竿見影的一個。

相比外匯風險準備金，逆周期因子更為主動，調(diào)節(jié)效果也更加立竿見影。

“遠期風險準備金只能提高企業(yè)遠期購匯的成本，并不是限制購匯，只對那些為了投機而進行的遠期購匯可能會受影響，而逆周期因子能夠使中間價更加反映市場供求的變化，對中間價的定價影響也更直接，從上次的使用效果看對匯率走勢的影響可謂立竿見影。”該人士稱。

值得一提的是，雖然人民幣連續(xù)三個月貶值，但不同于2015年和2016年貶值時外匯儲備連續(xù)縮水，在本輪調(diào)整中，外匯儲備在6月和7月實現(xiàn)超預期增長。

央行稱，無論是 2017年至2018年一季度的人民幣匯率升值，還是二季度以來的人民幣匯率貶值，都是由市場力量推動的，央行已基本退出常態(tài)式外匯干預，官方外匯儲備和央行外匯占款變化上也能反映出來。

截至2018年7月末，中國外匯儲備余額為31179.46億美元。

人民幣自二季度以來的大幅貶值過程以及近期的快速貶值中，并未曾見得央行采取措施主動干預外匯市場的跡象，市場不斷試探央行對匯率底部的容忍程度，對人民幣“破7”的敏感神經(jīng)持續(xù)緊繃。

央行是否會采取干預措施、會采取哪些干預工具、何時出手干預成為市場普遍關(guān)注的幾個問題。在人民幣匯率接近關(guān)鍵點位前，央行出臺政策緩解貶值壓力。如果人民幣匯率進一步貶值，央媽可能會推出更強力度、更加有效的政策，不排除繼續(xù)動用逆周期因子、資本管制收緊等調(diào)控手段。